O papel da demanda e da oferta na inflação subjacente

Sep 17, 2023

Elaborado por Eduardo Gonçalves e Gerrit Koester[1]

Publicado no Boletim Económico do BCE, Número 7/2022.

A inflação medida pelo IHPC excluindo energia e alimentos (inflação medida pelo IHPC) continuou a aumentar e atingiu 4,8% em setembro de 2022, de acordo com o comunicado rápido do Eurostat. A inflação global medida pelo IHPC, que também inclui energia e alimentos, aumentou para 10% em setembro – com energia e alimentos contribuindo com cerca de dois terços e a inflação medida pelo IHPCX cerca de um terço para a inflação geral. No aumento da inflação medida pelo IHPCX, os fatores de oferta e demanda desempenharam um papel importante. Os persistentes gargalos na oferta de bens industriais e a escassez de insumos, incluindo a escassez de mão de obra devido em parte aos efeitos da pandemia de coronavírus (COVID-19), levaram a um forte aumento da inflação. Desde que as restrições à pandemia foram suspensas, a recuperação da demanda também contribuiu para as altas taxas de inflação atuais, especialmente no setor de serviços. As componentes do cabaz do IHPC que pontualmente são fortemente afetadas por rupturas e estrangulamentos da oferta e componentes que são fortemente afetadas pelos efeitos da reabertura na sequência da pandemia contribuíram em conjunto com cerca de metade (2,4 pontos percentuais) da inflação medida pelo IHPCX na área do euro em agosto de 2022 – o último mês para o qual há dados detalhados disponíveis (Gráfico A). No entanto, esta decomposição ad hoc deixa de fora grande parte da inflação medida pelo IHCPX, exigindo uma maior distinção entre os papéis dos fatores da procura e da oferta na inflação subjacente na área do euro. A política monetária funciona principalmente através do canal da procura, pelo que é importante avaliar em que medida a evolução da inflação subjacente pode ser atribuída a fatores da oferta ou da procura.

Decomposição da inflação medida pelo IHCPX na área do euro

(mudanças percentuais anuais; contribuições em pontos percentuais)

Fontes: Cálculos do Eurostat e do BCE. Notas: Os componentes afetados por interrupções e gargalos no fornecimento incluem automóveis novos, automóveis usados, peças sobressalentes e acessórios para equipamentos de transporte pessoal e móveis e equipamentos domésticos (incluindo os principais eletrodomésticos). Os componentes afetados pela reabertura da economia são vestuário e calçados, recreação e cultura, serviços de recreação, hotéis/motéis e voos domésticos e internacionais. As últimas observações são para setembro de 2022 (flash) para HICPX e agosto de 2022 para o restante.

Uma abordagem desagregada para analisar o papel dos fatores de oferta e demanda em cada componente do IHCPX pode ajudar a formar uma visão sobre o papel geral dos fatores de oferta e demanda na inflação IHCPX. Essa estrutura para monitorar a inflação foi originalmente desenvolvida para os Estados Unidos por Adam Shapiro.[2] Os preços e a evolução da atividade são afetados por muitos fatores, alguns dos quais levaram a mudanças inesperadas na oferta e outros a mudanças na demanda. Para atribuir uma componente da inflação medida pelo IHPCX (eg automóveis ou serviços de alojamento) ao conjunto predominantemente impulsionado por fatores de oferta ou ao conjunto predominantemente impulsionado por fatores de procura, esta abordagem explora o facto de um choque de oferta afetar a atividade e a inflação em direções opostas, enquanto um choque de oferta o choque de demanda os afeta na mesma direção. Mais precisamente, para atribuir um componente de forma binária à oferta ou à demanda, a abordagem considera os erros que um modelo de série temporal cometeu em cada ponto no tempo: se os erros nos preços e na atividade tiverem o mesmo sinal, o componente é rotulado como " orientado pela demanda", caso contrário, é rotulado como "orientado pela oferta".[3] Somente os componentes cujos erros são estatisticamente significativos são classificados dessa forma; os componentes para os quais as mudanças inesperadas nos preços e na atividade não são significativamente diferentes das previsões do modelo são classificados como ambíguos.[4] Com base nessa abordagem, para cada mês, cada categoria do IHCPX pode ser rotulada como predominantemente impulsionada pela demanda (alterações inesperadas nos preços e na atividade movem-se na mesma direção), como predominantemente impulsionada pela oferta (alterações inesperadas nos preços e na atividade movem-se em direções opostas ) ou tão ambíguo. Feita essa classificação, as contribuições individuais dos componentes são somadas (aplicando seus pesos de consumo) para derivar uma decomposição do IHPCX para cada mês.[5] Vale ressaltar que essa abordagem é binária e não quantifica o quanto os fatores de oferta e demanda influenciam os níveis dos componentes. Assim, por exemplo, os fatores da oferta também podem desempenhar um papel na evolução da inflação para uma componente classificada como impulsionada pela procura.